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新股申購分析:中國領(lǐng)先的工商燃?xì)饬髁坑嬛圃焐?/h3>

2020-06-16 14:36來源：京儀股份瀏覽：次

新股申購分析:中國領(lǐng)先的工商燃?xì)饬髁坑嬛圃焐?/strong>由京儀股份為您整理，歡迎閱讀了解。

[新股票文件]

股票名稱:蒼南儀器

股票代碼:01743.HK

上市日期:2019-004

售價:13.50港元~ 18.90港元

擬發(fā)行股份總數(shù):擬發(fā)行h股約1729.6萬股，其中10%為公開發(fā)行，90%為國際發(fā)行，15%為超額配售

較低認(rèn)購金額:3818.09港元

每手股票數(shù)量:200股

購買日期:2018年12月19-12月27日

中獎公告日期:2019-003

獨家贊助商:國際農(nóng)業(yè)銀行

籌款目的:凈收益約為2.161億港元。其中約55%用于產(chǎn)品更新和支持升級項目，智能氣體流量計；約20%將用于物聯(lián)網(wǎng)燃?xì)庥嬃颗渌凸芾砥脚_建設(shè)項目；大約15%用于流量計測試實驗室項目；約10%用于營運(yùn)資本和其他一般公司用途。

資料來源:香港尊佳證券

一、公司簡介

浙江蒼南儀表集團(tuán)有限公司(以下簡稱“蒼南儀表”)是中國較佳的工業(yè)和商業(yè)氣體制造商。這家公司的經(jīng)營可以追溯到1977年。憑借40多年的行業(yè)經(jīng)驗，該公司專注于制造和銷售各種工業(yè)和商業(yè)氣體流量計產(chǎn)品，這些產(chǎn)品通常

氣體操作器用于測量氣體流量。

公司開展集研發(fā)、制造、銷售和售后服務(wù)于一體的綜合業(yè)務(wù)。根據(jù)喬斯特·沙利文的數(shù)據(jù)，根據(jù)2017年的收入，它在中國的工業(yè)和商業(yè)天然氣行業(yè)中排名首先

第二，工商燃?xì)饬髁坑嫯a(chǎn)品銷售收入為5.979億元，市場份額為36.8%。

除了工業(yè)和商業(yè)燃?xì)饬髁坑嫯a(chǎn)品外，公司還開發(fā)了各種系列民用燃?xì)獗?，年生產(chǎn)能力為30萬只民用燃?xì)獗怼{借成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)，公司致力于在中國發(fā)展家用燃?xì)獗順I(yè)務(wù)。民用燃?xì)獗礓N售收入從2015年的4800萬元增加到2017年的5950萬元，復(fù)合年增長率為11.3%。截至2018年6月30日，民用燃?xì)獗懋a(chǎn)品銷售收入為2540萬元。

該公司還生產(chǎn)和銷售少量核電配套產(chǎn)品(主要是核節(jié)流裝置)，用作核電項目的附件。核節(jié)流裝置的客戶包括中國核電行業(yè)的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，這證明了該公司在技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量控制方面的能力。維護(hù)服務(wù)的提供也產(chǎn)生了收入，主要涉及超過保修期的工業(yè)和商業(yè)氣體流量計產(chǎn)品。

二。產(chǎn)業(yè)規(guī)模與競爭格局

1.行業(yè)規(guī)模

由于中國城市化的加強(qiáng)和天然氣行業(yè)優(yōu)惠政策的實施，2012年至2017年，民用、工業(yè)和商用天然氣市場經(jīng)歷了快速發(fā)展。

工商天然氣流量計市場總銷售收入從2012年的約9.2億元增加到2017年的約16.26億元，同期復(fù)合年增長率為12.1%。隨著“十三五”規(guī)劃為擴(kuò)大中國天然氣使用量設(shè)定了宏偉目標(biāo)，預(yù)計2022年銷售收入將達(dá)到25.42億元，2018年至2022年的復(fù)合年增長率為9.4%。

民用市場方面，民用天然氣流量計市場總銷售收入從2012年的58億元增加到2017年的105億元，同期復(fù)合年增長率為12.7%。隨著中國城市化的進(jìn)一步發(fā)展和智能燃?xì)獗淼某霈F(xiàn)，預(yù)計2022年民用市場銷售收入將達(dá)到176億元，2018年至2022年復(fù)合年增長率為10.4%。

中國天然氣市場發(fā)展的動力主要在于天然氣產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展、天然氣管道建設(shè)的增加和城市化進(jìn)程的加快。

2.競爭模式

中國的工商業(yè)天然氣流量計市場高度集中。2017年，前兩大供應(yīng)商占總市場的74.4%，前五大供應(yīng)商占總市場的83.9%。蒼南儀器在工商天然氣流量計市場排名第二，收入約5.98億元，占市場份額的36.8%。在過去的三年里，公司的市場份額不斷增加。2015年和2016年，公司在工業(yè)和商業(yè)天然氣市場的市場份額分別為27.6%和32.4%。

這一市場的主要參與者更有可能受到下游客戶的信任和喜愛，因為這些市場中的較佳企業(yè)在強(qiáng)大的品牌、先進(jìn)的技術(shù)、持續(xù)的研發(fā)支出、穩(wěn)固的客戶關(guān)系和完善的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)方面具有顯著的競爭優(yōu)勢。

中國國內(nèi)天然氣流量計市場競爭激烈且高度分散，因為該市場有近100個市場參與者，市場進(jìn)入壁壘低于工商天然氣流量計市場。因此，2017年國內(nèi)天然氣流量計市場的市場集中度相對較低，按收入計算，中國五大市場參與者的總市場份額不到20%。蒼南儀器的民用天然氣流量計收入約為5950萬元，市場份額為0.6%。

三、生產(chǎn)、研發(fā)和銷售

1.生產(chǎn)

蒼南儀器通過位于中國浙江省蒼南縣的兩個生產(chǎn)基地生產(chǎn)產(chǎn)品。近年來，通過產(chǎn)業(yè)升級，公司擴(kuò)大了測量儀器生產(chǎn)價值鏈的覆蓋面，使公司能夠用自己的生產(chǎn)線進(jìn)行測量儀器產(chǎn)品零部件的沖壓、鑄造和機(jī)械加工，用自己的補(bǔ)焊生產(chǎn)線生產(chǎn)產(chǎn)品中的電子元器件。上述措施加強(qiáng)了公司對產(chǎn)品質(zhì)量的控制，提高了生產(chǎn)效率和公司產(chǎn)品的毛利水平。

2.研究與開發(fā)

公司專注于技術(shù)研發(fā)，擁有一支強(qiáng)大且不斷壯大的研發(fā)團(tuán)隊，不斷投資，在制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)方面有著良好的記錄，并與學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)建立了卓有成效的合作關(guān)系。2015年、2016年、2017年和截至2018年6月30日的6個月，研發(fā)費用分別為1840萬元、2550萬元、3490萬元和1400萬元，分別占當(dāng)年收入的5.1%、5.8%、5.2%和5.6%。

公司擁有經(jīng)浙江省政府認(rèn)證的省級企業(yè)研究所。公司及其子公司東興軟件被中國政府認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，享受政府優(yōu)惠政策。東興軟件也被中國政府認(rèn)定為軟件企業(yè)。該公司生產(chǎn)的產(chǎn)品擁有許多專利和軟件版權(quán)。

公司致力于將研發(fā)成果快速應(yīng)用于生產(chǎn)，以提升產(chǎn)品質(zhì)量，降低生產(chǎn)成本，增強(qiáng)產(chǎn)品的市場競爭力。2016年，公司引進(jìn)了在公司組裝的工業(yè)和商業(yè)氣體

流量計。該產(chǎn)品結(jié)合了較新專利的體積校正技術(shù)，可大大改善加工結(jié)構(gòu)，從而降低原材料成本，進(jìn)一步提高產(chǎn)品的毛利率。

3.銷售

本公司主要通過成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)向主要是中國燃?xì)膺\(yùn)營商的客戶銷售燃?xì)庥嬃績x表，并向中國核電行業(yè)的較佳公司銷售核電配套產(chǎn)品。與中國燃?xì)獾牟少從Ｊ揭恢?，該公司通常在每個日歷年的下半年創(chuàng)造更多收入。在業(yè)績記錄期間，大部分銷售是在中國進(jìn)行的。

近年來，公司已向土耳其、印度尼西亞、澳大利亞和臺灣等海外國家和地區(qū)的客戶銷售了工業(yè)和商業(yè)氣體流量計產(chǎn)品。該公司的RM系列工業(yè)和商業(yè)氣體流量計產(chǎn)品已通過認(rèn)證，符合歐洲和國際標(biāo)準(zhǔn)化組織的標(biāo)準(zhǔn)。在2015年、2016年和2017年以及截至2018年6月30日的六個月中，分別有0.6%、0.9%、0.9%和0.5%的收入來自海外銷售。

(蒼南工具-地區(qū)收入明細(xì))

公司主要以“東方之星”品牌和直銷方式銷售產(chǎn)品?？偣矩?fù)責(zé)跨區(qū)域燃?xì)馄髽I(yè)集團(tuán)、其他選定的重要客戶和新開發(fā)的本地市場客戶的銷售。此外，截至2018年6月30日，公司在中國大部分省份設(shè)有37個辦事處，促進(jìn)產(chǎn)品在當(dāng)?shù)厥袌龅耐茝V，探索和聯(lián)系客戶進(jìn)行銷售，并為客戶提供售后服務(wù)和技術(shù)支持。該公司還通過其在中國的代理商向客戶銷售少量寄售產(chǎn)品，分別占2015-2017年三年和2018年上半年收入的19.9%、17.3%、9.8%和7.6%。

四.客戶和供應(yīng)商

1.客戶

該公司與其主要客戶建立了長期穩(wěn)定的關(guān)系。特別是，在業(yè)績記錄期內(nèi)，中國四家較佳的燃?xì)馄髽I(yè)集團(tuán)繼續(xù)位列該公司五大客戶之列。截至2018年6月30日，我們與這些客戶保持了9至14年的業(yè)務(wù)關(guān)系。在2015-2017年三年和2018年上半年，對五大客戶的銷售額分別占收入的33.7%、34.6%、35.5%和35.6%。對較大客戶的銷售額分別占同期收入的9.2%、8.6%、10.9%和11.5%。

2.定價

在為客戶確定燃?xì)庥嬃慨a(chǎn)品的銷售價格時，公司通常會考慮購買成本、生產(chǎn)和售后服務(wù)、市場競爭和預(yù)期市場趨勢等因素。該公司定期審查和調(diào)整價格。總行負(fù)責(zé)跨地區(qū)燃?xì)馄髽I(yè)集團(tuán)、其他選定的重要客戶和新開發(fā)本地市場的客戶的銷售，以及總行直接處理的客戶的產(chǎn)品定價。在總部設(shè)定的價格范圍內(nèi)，辦事處決定產(chǎn)品在授權(quán)銷售的當(dāng)?shù)厥袌龅膬r格。在競標(biāo)和銷售等競爭情況下，相關(guān)辦事處必須向總部報告，從而確定營銷戰(zhàn)略和定價。

3.供應(yīng)商

由于該公司生產(chǎn)其產(chǎn)品中使用的大部分備件，采購工作主要涉及原材料(如鋁錠和鋼)的采購。該公司還購買電子元件、軸承、螺栓和其他標(biāo)準(zhǔn)零件。2018年6月30日，該公司與2017年五大供應(yīng)商中的四家保持了超過7年的業(yè)務(wù)關(guān)系。從2015年到2017年的三年和2018年上半年，五大供應(yīng)商的采購量分別占當(dāng)年采購總量的25.6%、19.3%、19.0%和22.4%。在業(yè)績記錄期間，所有五大供應(yīng)商都是中國公司。

五、財務(wù)數(shù)據(jù)分析

(蒼南工具招股說明書-合并利潤表)

2015年、2016年和2017年以及截至2017年6月30日和2018年6月30日的6個月中，蒼南儀器的營業(yè)收入分別約為3.63億元、4.44億元、6.7億元、2.4億元和2.5億元，實現(xiàn)穩(wěn)步增長。從2015年到2017年，收入顯著增加，復(fù)合年增長率為35.9%，高于中國工業(yè)和商業(yè)天然氣市場22.9%的復(fù)合年增長率。由于公司處于較佳的市場地位，不斷投資研發(fā)和提高產(chǎn)品的市場競爭力，公司不僅可以增加對現(xiàn)有客戶的銷售，還可以開拓新客戶，實現(xiàn)主要區(qū)域市場的大幅增長，從而始終超越整體市場表現(xiàn)。

(蒼南儀器招股說明書-按產(chǎn)品類別分類的收入明細(xì))

根據(jù)產(chǎn)品分類，工商燃?xì)饬髁坑嫯a(chǎn)品收入占比較高，2015-2017年三年及2017年和2018年上半年分別約為2.97億元、3.87億元、5.98億元、2.09億元和2.18億元，分別占總收入的81.9%、87.1%、89.3%、87.0%和87.2%，呈現(xiàn)逐步增長趨勢。還有民用燃?xì)獗懋a(chǎn)品、核能配套產(chǎn)品和維修服務(wù)。

財務(wù)報告期內(nèi)，實現(xiàn)利潤總額分別為1.97億元、2.89億元、4.86億元、1.73億元和1.71億元。相應(yīng)的毛利率分別為54.4%、65.0%、72.5%、72.0%和68.5%，非常突出。得益于產(chǎn)業(yè)升級和較新研發(fā)成果的應(yīng)用，公司近年來實現(xiàn)了產(chǎn)品毛利率的大幅上升。同期毛利顯著增加，主要是由于收入增長、工業(yè)和商業(yè)用氣流量計產(chǎn)品銷售增加，毛利率占總銷售額的比例較高，以及工業(yè)和商業(yè)用氣流量計產(chǎn)品毛利率增加。

2015年至2017年毛利的增加主要是由于收入和毛利率的增加。毛利率的增加主要是由于工業(yè)和商業(yè)氣體流量計產(chǎn)品的銷售額占總銷售額的比例增加，以及工業(yè)和商業(yè)氣體流量計產(chǎn)品的毛利率增加。

從2015年到2017年，工業(yè)和商業(yè)氣體流量計產(chǎn)品的毛利率增加，主要是由于:通過設(shè)計和生產(chǎn)工藝的開發(fā)和改進(jìn)，使用了更少的原材料；主要原材料(如電子元件)的價格已經(jīng)下降。通過改進(jìn)生產(chǎn)工藝和不斷引進(jìn)先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，生產(chǎn)效率得到了提高。并嚴(yán)格執(zhí)行成本控制措施。

(蒼南工具招股說明書-主要財務(wù)比率)

2015年至2017年三年及2018年上半年，公司凈利潤分別約為3637.9萬元、1.18億元、2.41億元和7236.5億元，相應(yīng)的凈利率分別為10.1%、26.5%、36.1%和28.5%，同比穩(wěn)步增長，盈利能力較好。

業(yè)績記錄期內(nèi)年度利潤的大幅增加主要是由于收入和毛利率的增加以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)的實現(xiàn)。然而，相關(guān)利潤受到公司為某些獨立第三方的利益提供某些公司擔(dān)保的規(guī)定的影響。本公司已分別于2015年至2017年三年及2018年上半年撥備人民幣3580萬元、零、260萬元及零，預(yù)計不會就相關(guān)公司擔(dān)保作出任何進(jìn)一步重大撥備。

從回報率來看，資產(chǎn)回報率分別為11.7%、29.4%、40.0%和11.2%，總資產(chǎn)回報率分別為5.8%、16.2%、25.2%和7.6%。增長相對穩(wěn)定，形勢良好。

從資本負(fù)債率來看，資本負(fù)債率分別為0.27、0.19、0.10和0.09，并呈逐漸下降趨勢，比率相對較低，說明公司經(jīng)營非常穩(wěn)定，償債能力強(qiáng)，財務(wù)風(fēng)險小。

六.投資價值分析

1.行業(yè)前景

從龐大的天然氣市場來看，中國目前的能源消費結(jié)構(gòu)嚴(yán)重依賴可再生能源。美國使用的天然氣比例高達(dá)28.2%，而日本和日本的比例超過20%，而中國只有6.7%。由于天然氣資源的環(huán)境優(yōu)勢，國家大力支持天然氣的開發(fā)。據(jù)估計，從2018年到2022年，中國天然氣消費的復(fù)合增長率將達(dá)到13.1%。隨著天然氣銷量的兩位數(shù)增長，天然氣流量計的市場也更好，未來仍有很好的發(fā)展空間。

2.競爭力

2017年，中國的工業(yè)和商業(yè)氣體流量計是該行業(yè)的第二大供應(yīng)商。蒼南儀器的市場份額僅比首先名低0.8%。該行業(yè)呈現(xiàn)“雙頭壟斷”模式，反映了該公司的某些競爭優(yōu)勢。從產(chǎn)業(yè)鏈上看，蒼南儀器目前在行業(yè)中排名第二，主要得益于中國對清潔能源天然氣的投資和推廣。

3.收益性

近年來，在天然氣行業(yè)增長率的支撐和帶動下，蒼南儀器業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張，賺了很多錢，取得了輝煌的業(yè)績，財務(wù)指標(biāo)逐步提高。從2015年到2017年，毛利率和凈利率穩(wěn)步上升，表明公司產(chǎn)品在市場上具有競爭力。同時，流動性充足，流動性強(qiáng)，負(fù)債率低。

但是需要注意的是，隨著2017年產(chǎn)量的增加，工業(yè)和商業(yè)用氣流量計產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率已經(jīng)飽和，民用燃?xì)獗淼漠a(chǎn)能利用率也提高到89.6%，接近滿負(fù)荷，2018年上半年達(dá)到97%，這將制約公司的產(chǎn)能。如果你想擴(kuò)大生產(chǎn)，公司只能外包給第三方，這可能會影響公司的盈利能力。

此外，2017年冬天將煤改氣的“一刀切”政策讓市場大吃一驚。產(chǎn)品的短缺和強(qiáng)勁的需求導(dǎo)致一些產(chǎn)品的價格迅速上漲。然而，在今年煤改氣的有序推進(jìn)之后，一些產(chǎn)品的價格將會下降。這也反映在招股說明書中。2018年上半年，工業(yè)和商業(yè)用氣產(chǎn)品的平均單價為8314元，比去年同期下降了12%以上。公司的盈利能力可能會下降。

工商燃?xì)獗硎巧n南燃?xì)獗淼闹鲬?zhàn)場。該產(chǎn)品行業(yè)的發(fā)展將在一定程度上影響后續(xù)的性能。如果未來天然氣行業(yè)的增長和城市天然氣管道的擴(kuò)張放緩，客戶對本集團(tuán)產(chǎn)品的需求可能會大幅減少，這可能不利于本集團(tuán)的業(yè)務(wù)和經(jīng)營成果。

4.所有權(quán)結(jié)構(gòu)

由于蒼南儀器的特殊制度背景，上市前公司有26名個人股東和4名有限合伙股東，他們分別持有公司約63.033%、9.137%、9.308%、9.056%和9.466%的股份。截至較后可行日期，前兩大股東為董事長兼執(zhí)行董事洪作斌先生及執(zhí)行董事兼總經(jīng)理黃友亮先生，他們分別于緊接全球發(fā)售前持有17.833%及12.908%的股本。全球發(fā)售完成后，假設(shè)未行使過度分配的股權(quán)，洪作斌先生和黃友亮先生將分別持有總股本的13.37%和9.68%。

雖然26名自然人持有的股份沒有上市流通，但股份仍然分散。在香港上市的公司中，這種分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)是罕見的。從長遠(yuǎn)來看，存在某些風(fēng)險，這些風(fēng)險很容易在管理層之間滋生內(nèi)部沖突，而且未來一致行動的確定性不高。

5.基石投資者

該公司已與ZS資本基金有限公司(其代表ZS投資基金有限公司)簽訂了基礎(chǔ)投資協(xié)議?；顿Y者已同意以出售價格認(rèn)購總價值1000萬美元的發(fā)行股票，按中間價計算占發(fā)行股票的27.89%,并有6個月的禁售期。

據(jù)悉，ZS投資基金SP是由在開曼群島設(shè)立的獲豁免獨立投資組合公司ZS資本基金SPC組成的獨立投資組合。Xi·德平是ZS資本基金公司的唯一股東和董事。作為一只新基金，ZS資本基金SPC旨在通過其各種戰(zhàn)略政策產(chǎn)生超額回報，并將主要投資于亞洲(日本除外)。

6.發(fā)行估價

根據(jù)上市后總股本約6918.7萬股(假設(shè)超額配售股份尚未行使)及發(fā)行價格13.5億港元至18.9億港元，總發(fā)行市值為9.34億港元至13.08億港元，大致處于主板上市公司的中等水平。

2017年凈利潤約為2.41億元人民幣。根據(jù)1: 133的較新人民幣對港元匯率，換算成2.73億港元的合約，靜態(tài)市盈率計算為3.44.79倍，既便宜又有吸引力。但是，應(yīng)該注意的是，今年上半年公司的收入和利潤有所放緩，公司的股權(quán)也相對分散，因此將變相估值定在較低水平是合理的。

值得一提的是，蒼南儀器今年6月進(jìn)行了股票發(fā)行，但由于當(dāng)時市場條件不佳，公司宣布擱置上市計劃。當(dāng)時，每股股價在37.1元至51.9元之間。相比之下，該公司這次卷土重來，比較了股票發(fā)行的中間價。這次的價格比六個月前低了60%。

摘要

總體而言，蒼南儀器基本面良好，運(yùn)行穩(wěn)定，業(yè)績突出，負(fù)債率較低。它是業(yè)內(nèi)表現(xiàn)較好的企業(yè)。但是，在產(chǎn)能飽和、部分產(chǎn)品價格下跌、所有制結(jié)構(gòu)分散等方面，仍然存在一些不可忽視的缺陷。中長期投資價值可以謹(jǐn)慎樂觀。

從購買新股的角度來看，估值合適，未來有操作空間和上行潛力，基石投資者有鎖定期，建議購買。由于該公司仍在進(jìn)行法律訴訟，其業(yè)務(wù)在市場上也不太受歡迎，因此這次它卷土重來，與6個月前相比降價60%。它還找到了給市場帶來信心的基石投資者。這表明該公司決心上市，但投資者不能忽視風(fēng)險。

(注:本文提及的意見僅代表個人意見，不構(gòu)成任何具體的投資意見或建議。請理智地對待他們。市場存在風(fēng)險，投資應(yīng)該謹(jǐn)慎。)

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